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MSCI于5月14日宣布了其最新的季度指数评审结果，并于6月3日实施这些变更。MSCI中国指数新增了10只成份股，剔除了56只成份股，使总成份股数量降至656只（2023年底为766只）。

值得一提的是，此前由于中国股市持续下行而导致个股估值收缩，这也使得近两次季度调整被剔除的公司增多。不过，高盛在最新的报告中提及，由于中国股市在最近的复苏中表现优于全球其他地区超过10%，“我们预计在未来的评审中，股票将更快被重新纳入，特别是考虑到MSCI自去年以来每年对可投资的股票进行四次全面评审，而不是两次”。

5月下旬以来，MSCI中国指数、恒生指数和沪深300指数便陷入回调。6月3日，港股突然大幅反弹，收盘涨约1.8%突破18400点，未来反弹能否持续引发关注。

中国在新兴市场指数的权重微跌至27%

今年迄今为止的两次指数评审中的净剔除数量创下历史最高，这主要基于相对客观的指数方法，中国在新兴市场基准指数中的权重从27.2%降至27.0%，带来5亿美元的被动资金流出，对于亚洲或全球基准指数而言变化较小。行业划分，医疗保健在中国的指数权重增加了1个百分点，金融和房地产等行业的权重有所减少。

高盛的研究显示，近期的样本表明，从公告日到生效日期，新纳入的成份股通常表现优于MSCI中国指数，而被剔除的成份股则表现不佳。然而，在再平衡后的三个月内，新纳入的成份股实际上表现逊色（比MSCI中国低3%），与被剔除的成份股一致（低4%）。这种模式可能反映了在生效日前，对冲基金引发的ETF再平衡可能引发投机性资金波动，但这也可能在事件过后出现逆转。

此次新纳入MSCI指数的几家上市公司包括：中信特钢、海油发展、海信家电、金诚信、南钢股份、平煤股份、天地科技等。从数据来看，这些上市公司来自汽配、普钢、白色家电、石油天然气等行业。

根据Choice数据，业绩表现上，仅有半数企业在2023年实现净利润正增长，其中海信家电以97.73%涨幅居首，平煤股份以30.25%跌幅，表现最差。2024年一季度，有6家企业业绩都表现较好，海信家电继续以59.48%涨幅位居榜首，平煤股份以35.40%跌幅排在最后。上述企业的市值都超出了300亿元。

相比之下，此次被剔除的公司，近半数2024年股价跌幅超20%，被剔除的公司包括明阳智能、三棵树、宇通新能源、华侨城、通策医疗、新东方在线、碧桂园服务、完美世界、酒鬼酒、上海百润、中公教育、固德威、复星医药、东风汽车等等。

从数据上看，它们多数来自房地产开发、太阳能、医疗服务和器械、游戏娱乐、锂行业等；就业绩表现而言，超半数公司2023年处于业绩处于下滑状态，不乏几家公司在2023年业绩跌幅达到1000%，例如大北农创出4355.85%的跌幅。

指数再平衡对共识盈利增长预测有实质影响，主要是由于指数剔除了2023年的11家亏损公司（包括3家地产公司）。在调整后，MSCI中国2023年的每股收益（EPS）增长从 4%提高到6%，而对2024年的EPS增长预期则从14%下调至12%。2025年的EPS增长和各种估值指标基本保持不变。

机构也预计，随着市场的反弹，在未来的评审中，股票将更快被重新纳入，特别是考虑到MSCI自去年以来每年对可投资的股票进行四次全面评审，而不是两次。

去年以来，不乏一些外资资管机构发行了新兴市场（除中国外）基金，这也被称为“EM ex-China”基金，但就目前而言这类基金规模仍然很小。高盛中国股票首席策略师刘劲津近期在上海接受第一财经采访时也提及，过去一两年机构推出了EM ex-China的产品，虽然市场兴趣较高，但实际资金流入有限，约为100亿~150亿美元。

“投资者主要投资韩国、中国台湾和印度股市。但一些投资者对地缘政治风险存疑，而韩国市场未来可能会被提升为发达市场而非新兴市场，因而可以投资的就剩下印度股市，那么投资者可能更倾向直接投资印度基金。虽然目前资金回流中国市场的现象还不明显，目前配置比例约为5%，但未来有增长空间。”他称。

港股在阶段性盘整过后短线冲高

截至5月31日的前两周，MSCI中国指数（涵盖了离岸中国股市和部分A股）回调超6%，而沪深300指数也回调近3%，此前一个月它们分别上涨了19.6%和4.2%，达到年内高点，香港恒生指数的最大涨幅一度逼近30%。

经历了5月下旬的盘整，离岸市场在6月3日（周一）开盘后飙升，香港恒生指数在上周五触及数周低点后获得买盘支撑。

“如果涨幅持续下去，则表明恒生指数和中国A50指数都可能发生变化。这些涨幅追随亚洲其他地区的类似走势，跟随美国股市在5月底的尾盘飙升。”StoneX资深策略师斯考特（David Scutt）告诉记者。

他表示：“上周投资者在恒生指数大跌至18000点后大举买入。到目前为止，周一的涨幅令期货突破了自5月20日高点的下行趋势阻力位，朝着阻力位18500飙升。随着下行趋势被打破，恒生指数在经历了艰难的5月之后，可能即将开始新趋势。但交易员倾向于等待价格走势进一步的确认。如果指数突破并收于18500点上方，可能有望再度冲击18960点，之后是5月高点19772点。”

但如果指数持续震荡，这可能将使潜在的趋势变化陷入僵局，机构认为未来盈利的复苏仍将主导市场走向。

建银国际首席港股策略师此前也对记者表示，4月以来，港股连涨四周后，短期显著超买，有技术性回调压力，从以往底部估值修复规律来看，20000点附近估值修复也基本到位，但熊牛转换仍在初级阶段，本轮上升行情并未结束，预计总体回调空间有限，18000~18500附近会有比较好的支撑，后续有待三季度进一步的政策利好和经济及业绩复苏等基本面改善以打开上行空间。

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周艾琳

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